科客點(diǎn)評(píng)：小米獨(dú)特的商業(yè)模式和海量的用戶基礎(chǔ)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)有挺大的想象空間。

　　一個(gè)根本的命題是，什么是真正的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)？什么樣的公司是優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新公司？

　　科技革命爆發(fā)前夜，新科技、新商業(yè)模式層出不窮，投資者眼花繚亂，哪些公司是真正的獨(dú)角獸，代表著真正的新經(jīng)濟(jì)，哪些是披著新經(jīng)濟(jì)外衣，其實(shí)靠燒錢續(xù)命的“毒角獸”呢？

　　以小米為例。

　　這個(gè)夏天，雷軍很忙，6天7個(gè)城市路演。香港、紐約、波士頓、舊金山、芝加哥、新加坡、倫敦。

　　講真，現(xiàn)在并不是小米上市的好時(shí)機(jī)。如果提前一年，哪怕幾個(gè)月，市場(chǎng)行情火爆的時(shí)候，以小米公司的質(zhì)地，根本不愁認(rèn)購(gòu)。如果推遲幾年，小米模式完全被公眾認(rèn)可，盈利能力完全釋放，就不必大費(fèi)唇舌。

　　現(xiàn)在上市，雷軍要面臨諸多困難。貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，美股回撤、香港市場(chǎng)連續(xù)下跌，A股市場(chǎng)情緒恐慌，整個(gè)全球金融市場(chǎng)緊張兮兮。國(guó)內(nèi)金融去杠桿，嚴(yán)監(jiān)管，資金緊張。

　　雷軍忙著路演，估計(jì)錯(cuò)過(guò)了不少球賽。還好，他的努力獲得了回報(bào)，小米IPO不僅成了全球投資大佬們的盛宴，也成為普通投資者們的狂歡之日。

　　早前有消息傳出，“兩馬”馬云、馬化騰將以個(gè)人名義認(rèn)購(gòu)小米股份，金額在數(shù)千萬(wàn)至上億美元不等。李嘉誠(chéng)表態(tài)，計(jì)劃認(rèn)購(gòu)價(jià)值3000萬(wàn)小米股票。Capital Group、高瓴資本分別認(rèn)購(gòu)5億和6億美元。讓人意外的是，以做空聞名的金融大鱷索羅斯罕見(jiàn)看多，旗下基金參與小米港股認(rèn)購(gòu)。

　　機(jī)構(gòu)和明星投資人熱情，讓小米以超550億美元市值成為阿里巴巴和Facebook之后，有史以來(lái)全球第三大規(guī)模的科技公司IPO。

　　普通投資者怎么樣？小米公開(kāi)發(fā)售部分累計(jì)獲得約11萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)近10倍，打破2011年以來(lái)大盤股認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的最高紀(jì)錄，成為全球最大散戶規(guī)模的IPO。

　　很多人拿小米IPO跟眾安保險(xiǎn)、閱文集團(tuán)等相比，認(rèn)為這些公司破發(fā)，小米好不到哪兒去。

　　小米跟這些公司有很大差別。

　　首先，市場(chǎng)環(huán)境不一樣，現(xiàn)在投資者比較謹(jǐn)慎，估值不高。小米IPO定價(jià)最終確定為17港元，位于17至22港元發(fā)行價(jià)區(qū)間的最下限。為什么這么低？是不是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)趁機(jī)壓價(jià)，給小米流動(dòng)性折價(jià)？

　　其次，盤子不一樣，小米比他們大得多，創(chuàng)下了香港有史以來(lái)規(guī)模最大的民營(yíng)公司IPO。對(duì)比一下，2010年以來(lái)，募集資金總額超過(guò)400億港元或50億美元以上的大盤股，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)皆為個(gè)位數(shù)，小米這次融資表現(xiàn)算是相當(dāng)不錯(cuò)。

　　或許還有個(gè)因素，理論上，雷軍可以把IPO價(jià)格提高一點(diǎn)，反正還有超額認(rèn)購(gòu)。之所以沒(méi)有這樣做，或許跟雷軍的理念有關(guān)。

　　早在5月份，就有報(bào)道稱雷軍會(huì)在IPO定價(jià)時(shí)做出讓利，讓普通投資者都有錢賺。更早以前，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)給出小米估值800億到900億美元，小米也動(dòng)選擇了550億到700億美元這個(gè)更低的估值區(qū)間。

　　你讓人家賺錢，人家也讓你賺錢，互利才是經(jīng)商的要義。

　　當(dāng)初小米崛起，靠性價(jià)比高，積累了一大批死忠粉。什么叫物美價(jià)廉，不就是讓利共贏嘛。4月25日，雷軍和董事會(huì)承諾，小米整體硬件業(yè)務(wù)的綜合利潤(rùn)率，永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)5%。如果有超出部分，都將回饋給消費(fèi)者。

　　這是小米的整體形象，小米不應(yīng)該也不會(huì)破壞這樣的整體形象。

　　這樣的理念建立在雷軍對(duì)互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)商業(yè)邏輯的思考基礎(chǔ)上，以退為進(jìn)，讓利共贏是雷軍非常重要的商業(yè)理念。讓利給投資者，小米會(huì)走的更快；讓利給消費(fèi)者，小米會(huì)走的更遠(yuǎn)。薅消費(fèi)者和投資者的羊毛，人家看得到，小賺一筆吃大虧，雷軍不會(huì)做這賠本的買賣。

　　那為什么，小米IPO一波三折？

　　主要原因，很多人對(duì)小米這樣的新經(jīng)濟(jì)模式并不理解，再加上此前有“毒角獸”披著獨(dú)角獸的外衣，坑慘了不少投資者，A股市場(chǎng)上爭(zhēng)議較大。

　　小米跟搞高送轉(zhuǎn)、蹭熱點(diǎn)換臉的股市妖艷賤貨有本質(zhì)不同。小米是做企業(yè)的，并且是做面向未來(lái)的企業(yè)的。

　　拋開(kāi)各種模式，投資者只需要幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，判斷公司到底是什么樣的公司。比如，消費(fèi)者買不買賬、公司以前賺不賺錢，現(xiàn)在賺不賺錢，未來(lái)賺錢空間大不大，是不是在市場(chǎng)上老是薅羊毛？

　　在處理跟消費(fèi)者關(guān)系方面，小米是天才，催生了粉絲經(jīng)濟(jì)這個(gè)詞。小米的歷史是見(jiàn)證奇跡的歷史，成立僅7年，成功躋身營(yíng)收千億俱樂(lè)部。相比之下，蘋(píng)果用了20年，F(xiàn)acebook用了12年，Google用了9年，阿里用了17年，騰訊用了17年。

　　2017年，小米手機(jī)全球出貨量9240萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額6.3%，全球排名第五。2018年第一季度，小米逆勢(shì)大增。IDC數(shù)據(jù)顯示，小米手機(jī)一季度出貨量2800萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)87.8%，市場(chǎng)份額增長(zhǎng)到8.4%，全球排名提升到第四位。

　　總體來(lái)說(shuō)，小米不是燒錢換市場(chǎng)，是靠產(chǎn)品攻城略地，小米是賺錢的，2017年?duì)I收1146億元，凈利潤(rùn)54億元，這跟那些靠燒錢續(xù)命的“毒角獸”不同。

　　小米如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)？靠激勵(lì)機(jī)制，過(guò)去業(yè)績(jī)?nèi)克?，未?lái)業(yè)績(jī)也靠它。無(wú)論是新經(jīng)濟(jì)，還是舊經(jīng)濟(jì)，公司治理的核心問(wèn)題，一定是激勵(lì)機(jī)制，這方面，小米做得不錯(cuò)。

　　財(cái)聚人散，財(cái)散人聚，縱橫商場(chǎng)這么多年，雷軍當(dāng)然明白這個(gè)道理。2014年，雷軍決定把個(gè)人400萬(wàn)股股票全部分給金山員工，大概每名金山員工得到2萬(wàn)元人民幣。

　　互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，員工持股很常見(jiàn)，阿里上市，造就了一批億萬(wàn)富翁，許多人實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。華為雖沒(méi)上市，但造富能力眾人皆知。小米也一樣，只不過(guò)更進(jìn)一步。

　　目前小米員工共有14513人，截止今年一季度，共向超過(guò)5500名員工進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，占比高達(dá)38%！這種規(guī)模超過(guò)絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　激勵(lì)機(jī)制不是江湖義氣，雷軍給投資者畫(huà)的餅，還得靠核心團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)，這是許多分析師挑選十年十倍股的時(shí)候，一定會(huì)把激勵(lì)機(jī)制考慮進(jìn)去的原因。

　　過(guò)去的業(yè)績(jī)，說(shuō)明小米商業(yè)模式不錯(cuò)，投資者最看重的還是未來(lái)。未來(lái)，小米會(huì)成為一家什么樣的企業(yè)，或者說(shuō)，小米代表的，是怎么樣的一種新經(jīng)濟(jì)呢？

　　可以肯定的是，小米不會(huì)只是一家硬件公司，否則就不會(huì)承諾硬件業(yè)務(wù)綜合利潤(rùn)率不超過(guò)5%了，硬件只是“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式的一部分，還有新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

　　小米的新零售跟阿里的盒馬生鮮、永輝超市的超級(jí)物種等不同，最大區(qū)別是，小米線上線下融合的新零售模式是賺錢的，不是“燒錢”模式。這是未來(lái)的盈利點(diǎn)，行業(yè)天花板很高。

　　充滿想象空間的是，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)生態(tài)業(yè)務(wù)。

　　雷軍希望建立一個(gè)開(kāi)放式“生態(tài)鏈模式”，讓全球每個(gè)人都能用低價(jià)享受科技生活，一家小米不夠，未來(lái)需要一百家甚至更多的“小米”。

　　小米利用積累的用戶、工業(yè)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管控、品牌、渠道、資金等資源能力，生態(tài)鏈公司迅速成長(zhǎng)，已經(jīng)成功培育出4家估值超過(guò)10億美元的“獨(dú)角獸”，紫米、華米、智米、納恩博。

　　生態(tài)鏈公司中華米科技、潤(rùn)米母公司開(kāi)潤(rùn)股份分別在美股和A股上市，2017年，小米智能硬件生態(tài)鏈企業(yè)銷售額已經(jīng)超過(guò)200億元，同比翻番。

　　MIT王瑾教授點(diǎn)評(píng)小米的時(shí)候說(shuō)，在這個(gè)“無(wú)邊際的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”，小米和合作伙伴的關(guān)系不是子公司，而是兄弟公司，生態(tài)圈是個(gè)巨大的利益共同體，是一個(gè)大聯(lián)盟，核心是協(xié)同性，“利他即利己”，資源得到極大的利用。其中一個(gè)重要特征就是，就是從“掙不夠”到“夠了就好”。

　　小米的生態(tài)鏈商業(yè)模式非常超前，他們可以打聯(lián)盟賽了。

　　那么，小米該怎么估值？

　　雷軍是一個(gè)有才能的企業(yè)家，小米成長(zhǎng)性極佳，這個(gè)不用懷疑；小米各業(yè)務(wù)不是忽悠，能夠賺錢，這是“獨(dú)角獸”而不是“毒角獸”的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　小米生態(tài)圈初見(jiàn)雛形，盈利能力沒(méi)有完全釋放，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間很大，包括研發(fā)投入等等，是判斷公司是否代表著新經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)，也是估值的關(guān)鍵因素。

　　按照當(dāng)前基礎(chǔ)盈利能力，小米的估值跟騰訊、阿里類似，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞馬遜?？紤]到小米新的商業(yè)模式，17港元的估值不算高。

　　但是，股價(jià)不一定跟著估值走，跟大環(huán)境走，大環(huán)境過(guò)好或者不好，可能會(huì)讓股價(jià)偏離。但是，只要企業(yè)好，從長(zhǎng)期來(lái)看，估值一定會(huì)回歸，股價(jià)是安全的。這就是價(jià)值投資的魅力。

　　小米生態(tài)圈如果發(fā)展成一艘動(dòng)力強(qiáng)勁的巨型航母，那不僅能為獨(dú)角獸正名，也能為新經(jīng)濟(jì)正名。添加科客公眾號(hào)kekebat，獲取更多精彩資訊。（中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)，原標(biāo)題《葉檀：穿透市場(chǎng)的至暗時(shí)刻 小米憑什么給新經(jīng)濟(jì)正名？》）